Новости

Jun 22, 2023

Если появится летнее окошко, берите его

Лето – это всего лишь еще одно окно, как и все остальное. Если есть возможность распечатать

Лето – это всего лишь еще одно окно, как и все остальное. Если во время «собачьих дней» на рынке облигаций появится возможность напечатать облигации, эмитентам следует ухватиться за эту возможность.

Как обычно в это время года, банки наводняют рынок в преддверии традиционно тихого летнего периода. По данным Primary Market Monitor компании GlobalCapital, десять фирм уже вышли на необеспеченный рынок евро на этой неделе, привлекая в общей сложности 7,75 млрд евро.

Но усталость может наступить быстро. И хотя предложение все еще увеличивается, спрос непостоянен, поскольку инвесторы переходят от одного класса активов к другому.

Хотя основные необеспеченные поставки во вторник поступили от более мелких компаний, несмотря на то, что они предлагали более высокие уступки, чем крупные продажи в понедельник, результаты оказались более мягкими. Однако на рынке покрытых облигаций наблюдалось обратное. После более спокойного понедельника аппетит восстановился, поскольку UniCredit объявила о возвращении покрытых итальянских облигаций.

Эмитенты не должны подвергаться давлению в течение следующих четырех-шести недель с целью проскользнуть на рынок в преддверии летнего периода. Предыдущие годы показали, что «летнее закрытие» сокращается, и жизнеспособные окна теперь могут появиться практически в любой момент. Любому заемщику, желающему избежать осенней суеты, следует подумать о том, чтобы опуститься, если появится такая возможность.

Говорят, что выпуск облигаций обычно отражает потребности участников рынка в уходе за детьми. Традиционно поставки замедляются, когда дети дома. Государственные школы в Англии закрываются на лето в конце июля, а их частные школы, например, начинаются на несколько недель раньше. А в последние годы эмиссия прекратилась примерно в то же время. Возможно, это совпадение, но данные совпадают.

В 2022 году рынок необеспеченных евро-ФПГ замедлился в июле, и только два банка решили посетить его, показывают данные PMM. Летние каникулы начались 25 июля с выпуском старших облигаций Торонто-Доминион с двойным траншем на сумму 2,25 миллиарда евро. Между тем, годом ранее 15 июля OLB выпустил бессрочные пять дополнительных облигаций первого уровня без права досрочного погашения на сумму 100 миллионов евро, ознаменовав начало лета. . Июль 2021 года оказался более загруженным, чем соответствующий месяц годом позже: 10 банков привлекли в общей сложности 4,7 млрд евро.

Хотя предложение евро оставалось скудным на протяжении второй половины июля 2021 года и вплоть до августа (Barclays отметил прорыв выпуском холдко на сумму 1,5 млрд евро 2 августа), европейское летнее закрытие в 2022 году продлилось чуть более трех недель. Рынок должен надеяться на такой же небольшой период затишья в этом году, и он должен сделать все возможное, чтобы это произошло.

Лето традиционно включало август, но в последние годы это стало совсем не так.

16 августа 10-летний выпуск облигаций второго уровня Swedbank без права досрочного погашения на сумму 750 млн евро (первый выпуск евро после короткого перерыва) привлек небывалую сумму в 3,5 млрд евро. В августе прошлого года также были богатые источники поставок. Фактически, за последние две недели августа 2022 года было напечатано больше необеспеченных евробумаг, чем за весь сентябрь — банки разместили 21,45 млрд евро в августе 2022 года по сравнению с 20,62 млрд евро в следующем месяце.

И хотя большая часть этого предложения поступила от более крупных национальных компаний, более мелким фирмам, таким как Luminor и Deutsche Pfandbriefbank (PBB), также удалось проникнуть на рынок. Однако, несмотря на то, что газеты пары не разлетелись с полок, им обоим удалось найти достаточный спрос, чтобы удовлетворить свои потребности.

Даже тогда динамика книг обоих заемщиков не сильно отличалась от их предыдущих, не летних, выступлений. Зеленый привилегированный выпуск PBB стоимостью 500 млн евро, выпущенный в ноябре 2026 года, был покрыт в 1,1 раза, что примерно соответствует спросу, который он привлек на меньший и более короткий выпуск стоимостью 200 млн евро в октябре 2025 года в том же формате четырьмя месяцами ранее. Между тем, продажа Luminor стоимостью 300 млн евро привлекла спрос на 450 млн евро и была оценена с уступкой в ​​50 б.п. — результат, который компания повторила в январе следующего года.

Прошлый год доказал, что если окно есть, банки будут иметь хорошие возможности им воспользоваться. Как и в 2022 году, когда разрушительное событие остановило рынок банковских облигаций на большую часть весны, ситуация имеет обыкновение меняться на шестипенсовик.